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證券交易

一、概述

證券交易是指已經(jīng)發(fā)行的證券在不同的證券投資者之間再次進(jìn)行交換的行為.

依據(jù)證券交易場(chǎng)所的不同,可以分為證券交易所交易和非集中競(jìng)價(jià)交易.證券交易市場(chǎng)又稱二級(jí)市場(chǎng). 證券交易是指證券持有人依照交易規(guī)則，將證券轉(zhuǎn)讓給其他投資者的行為。

證券交易除應(yīng)遵循《證券法》規(guī)定的證券交易規(guī)則，還應(yīng)同時(shí)遵守《公司法》及《合同法》規(guī)則。 證券交易一般分為兩種形式：一種形式是上市交易，是指證券在證券交易所集中交易掛牌買賣。凡經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所內(nèi)登記買賣的證券稱為上市證券；其證券能在證券交易所上市交易的公司，稱為上市公司。另一種形式是上柜交易，是指公開發(fā)行但未達(dá)上市標(biāo)準(zhǔn)的證券在證券柜臺(tái)交易市場(chǎng)買賣。

眾多的股份有限公司發(fā)行了股票，但不是所有的股票都可以自由上市或上柜交易的。股票要上市或上柜交易，必須按一定條件和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審查，符合規(guī)定的才能上市或上柜自由買賣。已上市股票如條件變壞，達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，證券交易所可以停止其上市資格。

二、顯現(xiàn)特點(diǎn)

1、證券交易是特殊的證券轉(zhuǎn)讓

證券轉(zhuǎn)讓是指證券持有人依轉(zhuǎn)讓意思及法定程序，將證券所有權(quán)轉(zhuǎn)移給其他投資者的行為，其基本形式是證券買賣。在廣義上，證券轉(zhuǎn)讓還包括依照特定法律事實(shí)將全部或部分證券權(quán)利移轉(zhuǎn)給其他人的行為或者設(shè)定證券質(zhì)押行為等。所謂依照特定法律事實(shí)發(fā)生的轉(zhuǎn)移，包括因贈(zèng)與、繼承和持有人合并等發(fā)生的證券權(quán)利轉(zhuǎn)移；所謂設(shè)定質(zhì)押，為依照擔(dān)保法規(guī)定，以證券作為債務(wù)擔(dān)保的行為。根據(jù)《證券法》第30條，證券交易主要指證券買賣，即依照轉(zhuǎn)讓證券權(quán)利意思而發(fā)生的轉(zhuǎn)讓行為。

2、證券交易是反映證券流通性的基本形式

流通性是確保證券作為基本融資工具的基礎(chǔ)。證券發(fā)行完畢后，證券即成為投資者的投資對(duì)象和投資工具，賦予證券以流通性和變現(xiàn)能力，可使得證券投資者便利地進(jìn)入或者退出證券市場(chǎng)。不同證券的流通性存有差異，股份公司依法發(fā)行和上市的股票，除社會(huì)公眾股股票可依照證券交易所規(guī)定的交易規(guī)則自由轉(zhuǎn)讓外，公司發(fā)起人及其他高級(jí)管理人員所持股份在法定期限內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，國(guó)家股和法人股的流通性受到影響。

3、證券轉(zhuǎn)讓須借助證券交易場(chǎng)所完成

證券交易場(chǎng)所是依法設(shè)立、進(jìn)行證券交易的場(chǎng)所，包括進(jìn)行集中交易的證券交易所以及依照協(xié)議完成交易的無形交易場(chǎng)所。前者如國(guó)際上著名的紐約證券交易所、倫敦證券交易所和法蘭克福證券交易所，中國(guó)上海證券交易所以及深圳證券交易所也屬于集中交易場(chǎng)所。后者如美國(guó)全美證券商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(NASTAQ)以及各國(guó)的店頭交易場(chǎng)所，我國(guó)場(chǎng)外交易場(chǎng)所主要包括原有的 STAQ和NET兩個(gè)交易系統(tǒng)。

4、證券交易須遵守相應(yīng)交易規(guī)則

為確保證券交易的安全與快捷，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展，我國(guó)頒布和制定了一系列法律法規(guī)。《證券法》是調(diào)整證券交易的特別法，《公司法》對(duì)股份及公司債券轉(zhuǎn)讓也規(guī)定有原則性規(guī)則，《合同法》作為調(diào)整交易關(guān)系的一般法律規(guī)范，同樣適用于對(duì)證券交易關(guān)系的調(diào)整。其他法律、法規(guī)如《民法通則》、《銀行法》、《保險(xiǎn)法》和《刑法》也直接或間接地調(diào)整著證券交易關(guān)系。證券交易所頒布的自律性規(guī)范，也具有法律約束力。

三、采用方式

早期證券交易主要采取現(xiàn)貨交易方式，但隨著商品經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)的發(fā)展，證券交易形式呈現(xiàn)出由低級(jí)向高級(jí)、由簡(jiǎn)單向復(fù)雜、由單一向復(fù)合的發(fā)展趨勢(shì)。各國(guó)證券交易方式的分類標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)多元化趨勢(shì)，既可按單一標(biāo)準(zhǔn)分類，也可兼采多種標(biāo)準(zhǔn)分類，并形成了現(xiàn)貨交易、信用交易、期貨交易和期權(quán)交易等并存的交易形式。

1、證券現(xiàn)貨交易

現(xiàn)貨交易是證券交易雙方在成交后即時(shí)清算交割證券和價(jià)款的交易方式。現(xiàn)貨交易雙方，分別為持券待售者和持幣待購者。持券待售者意欲將所持證券轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，持幣待購者則希望將所持貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)?a href="/wiki/term-710.html" target="_blank">證券?，F(xiàn)貨交易最初是在成交后即時(shí)交割證券和錢款，為“一手交錢、一手交貨”的典型形式。在現(xiàn)代現(xiàn)貨交易中，證券成交與交割間通常都有一定時(shí)間間隔，時(shí)間間隔長(zhǎng)短依證券交易所規(guī)定的交割日期確定。證券成交與交割日期可在同一日，也可不是同一日期。在國(guó)際上，現(xiàn)貨交易的成交與交割的時(shí)間間隔一般不超過20日。如依現(xiàn)行的T+1交割規(guī)則，證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)與投資者之間應(yīng)在成交后的下一個(gè)營(yíng)業(yè)日辦理完畢交割事宜，如果該下一營(yíng)業(yè)日正逢法定休假日，則交割日期順延至該法定休假日開始后的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日。

證券交易所為了確保證券交易所和證券公司有合理時(shí)間處理財(cái)務(wù)事宜(包括準(zhǔn)備證券交付和款項(xiàng)往來)，都會(huì)對(duì)證券成交和交割的時(shí)間間隔作出規(guī)定。但為防止該時(shí)間間隔過長(zhǎng)而影響交割安全性，交割日期主要有當(dāng)日交割、次日交割和例行交割。當(dāng)日交割，也稱“T+0”交割，為成交當(dāng)日進(jìn)行交割；次日交割則稱“T+1”交割，為成交完成后下一個(gè)營(yíng)業(yè)日辦理交割；例行交割，則依照交易所規(guī)定確定，往往是成交后5個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割。

在現(xiàn)貨交易中，證券出賣人必須持有證券，證券購買人必須持有相應(yīng)的貨幣，成交日期與交割日期相對(duì)比較接近，交割風(fēng)險(xiǎn)較低。從穩(wěn)定交易秩序角度，現(xiàn)貨交易應(yīng)成為主要交易形式?，F(xiàn)貨交易作為歷史上最古老的證券交易方式，適應(yīng)信用制度相對(duì)落后和交易規(guī)則相對(duì)簡(jiǎn)單的社會(huì)環(huán)境，有助于減少交易風(fēng)險(xiǎn)，是一種較安全的證券交易形式，也是目前場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易中廣泛采用的證券交易形式。

2、證券期貨交易

在廣義上，期貨交易包括遠(yuǎn)期交易，與現(xiàn)貨交易相對(duì)應(yīng)。其特點(diǎn)是：

1)期貨交易對(duì)象不是證券本身，而是期貨合約，即未來購買或出賣證券并交割的合約。期貨合約屬于證券交易所制訂的標(biāo)準(zhǔn)合約。根據(jù)期貨合約，一方當(dāng)事人應(yīng)于交割期限內(nèi)，向持有期貨合約的另一方交付期貨合約指定數(shù)量的金融資產(chǎn)。

2)期貨合約期限通常比較長(zhǎng)，有些金融資產(chǎn)的期貨合約期限可能長(zhǎng)達(dá)數(shù)月，甚至一年。在合約期限來臨前，期貨合約持有人可依公開市場(chǎng)價(jià)格向他人出售合約，并借此轉(zhuǎn)讓期貨合約項(xiàng)下權(quán)利。所以，在合約期限來臨前，合約持有人可因轉(zhuǎn)讓期貨合約而發(fā)生若干變化。

3)在證券交易所制訂標(biāo)準(zhǔn)期貨合約時(shí)，參考了該等證券資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，但在期貨合約期限內(nèi)，證券資產(chǎn)的實(shí)物價(jià)格會(huì)發(fā)生變動(dòng)，但在交割證券資產(chǎn)時(shí)，其期貨價(jià)格可能已接近實(shí)物資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。

由于期貨交易具有預(yù)先成交、定期交割和價(jià)格獨(dú)立的特點(diǎn)，買賣雙方在達(dá)成證券期貨合同時(shí)并無意等到指定日期到來時(shí)實(shí)際交割證券資產(chǎn)，而是企盼在買進(jìn)期貨合約后的適當(dāng)時(shí)機(jī)再行賣出，以謀取利益或減少損失，從而出現(xiàn)“多頭交易”和“空頭交易”。多頭交易與空頭交易是站在對(duì)期貨價(jià)格走勢(shì)不同判斷的基礎(chǔ)上分別作出的稱謂，但均屬于低買高賣并借此謀利的交易行為。

在期貨合約期限屆滿前，有一交割期限。在該期限內(nèi)，期貨合約持有人有權(quán)要求對(duì)方向其進(jìn)行實(shí)物交割。證券交易所為保持信譽(yù)和交割安全性，會(huì)對(duì)此提供擔(dān)保，并同時(shí)要求交割方存入需交割的證券或金錢。

3、證券期權(quán)交易

證券期權(quán)交易是當(dāng)事人為獲得證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來的利益，約定在一定時(shí)間內(nèi)，以特定價(jià)格買進(jìn)或賣出指定證券，或者放棄買進(jìn)或賣出指定證券的交易。證券期權(quán)交易是以期權(quán)作為交易標(biāo)的的交易形式。期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種基本類型。根據(jù)看漲期權(quán)，期權(quán)持有人有權(quán)在某一確定時(shí)間，以某一確定價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn)即有價(jià)證券。根據(jù)看跌期權(quán)，期權(quán)持有人有權(quán)在某一確定的時(shí)間，以某一確定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。根據(jù)期權(quán)交易規(guī)則，看漲期權(quán)持有人可以在確定日期購買證券實(shí)物資產(chǎn)，也可在到期日放棄購買證券資產(chǎn)；看跌期權(quán)持有人，可在確定日期出售證券實(shí)物資產(chǎn)，也可拒絕出售證券資產(chǎn)而支付保證金。期權(quán)交易屬選擇權(quán)交易。

4、證券信用交易

對(duì)證券信用交易，學(xué)術(shù)上有多種學(xué)說。依據(jù)一般觀點(diǎn)，信用交易是投資者憑借自己提供的保證金和信譽(yù)，取得經(jīng)紀(jì)人信用，在買進(jìn)證券時(shí)由經(jīng)紀(jì)人提供貸款，在賣出證券時(shí)由經(jīng)紀(jì)人貸給證券而進(jìn)行的交易。因此，凡符合以下條件的證券交易，均屬于信用交易乙：

1）典型的信用交易必須是保證金交易，即投資者向經(jīng)紀(jì)人交付一定數(shù)額的保證金，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行交易，故信用交易也稱保證金交易。

2）經(jīng)紀(jì)人向投資者提供借款購買證券或者經(jīng)紀(jì)人提供證券以供出售。據(jù)此，可將信用交易分為融資信用交易和融券信用交易，故證券信用交易也可稱為“融資融券交易”。

3）信用交易是證券交易所依照法律規(guī)定創(chuàng)設(shè)的證券交易方式。證券信用交易具有活躍市場(chǎng)、創(chuàng)造公正市場(chǎng)價(jià)格和滿足投資者需求的優(yōu)點(diǎn)，但因存在投資風(fēng)險(xiǎn)，須均衡證券信用交易優(yōu)劣，設(shè)置合理和周嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，給證券信用交易以適當(dāng)?shù)牡匚?，以?shí)現(xiàn)揚(yáng)長(zhǎng)避短之理想。

信用交易可分為融資交易和融券交易兩種類型，但這與我國(guó)證券交易實(shí)踐中出現(xiàn)的“融資交易”與 “融券交易”根本不同。首先，信用交易是依照法律和證券交易所規(guī)則創(chuàng)設(shè)的證券交易方式，具有適法性，實(shí)踐中出現(xiàn)的融資融券交易則缺乏法律依據(jù)。其次，信用交易以投資者交付保證金為基礎(chǔ)，實(shí)踐中的融資融券交易則幾乎完全沒有保證金交易的性質(zhì)。另外，信用交易是經(jīng)紀(jì)人向投資者提供信用的方式，但我國(guó)實(shí)踐廣泛存在經(jīng)紀(jì)人向投資者借用資金或借用證券的形式，屬于反向融資融券行為。加之，有些資金和證券的借用系未經(jīng)投資者同意，屬于非法挪用資金和證券行為。在此意義上，未經(jīng)法律準(zhǔn)許的融資融券行為，屬非法交易行為。

在各國(guó)證券市場(chǎng)中，除前述四種基本證券交易方式外，還大量存在其他非主要形態(tài)的證券交易方式。有些是相對(duì)獨(dú)立于前四種的證券交易方式，如股票指數(shù)交易，有的則是附屬于前四種基本證券交易方式，如利率期貨等。

四、一般規(guī)定

允許交易的證券，必須是依法發(fā)行并交付的證券。所謂依法發(fā)行并交付，是指證券的發(fā)行是完全按照有關(guān)法律的規(guī)定進(jìn)行的，符合法律規(guī)定的條件和程序，具有法律依據(jù)，通過發(fā)行程序并將證券已經(jīng)交付給購買者。也就是說，進(jìn)行證券交易的當(dāng)事人依法買賣的證券，是其合法持有的證券。非依法發(fā)行的證券，即證券的發(fā)行，沒有按照法律規(guī)定的條件和程序進(jìn)行，這樣的證券，不得買賣。 依法發(fā)行的投票或者公司債券及其他證券，都允許依法進(jìn)行交易。依法發(fā)行的證券可以進(jìn)行交易，但并不排除法律根據(jù)證券的性質(zhì)和其他情況，對(duì)某些證券的交易作出限制性規(guī)定。在現(xiàn)實(shí)中，對(duì)某些證券的轉(zhuǎn)讓期限作出限制是可能存在的。如有些債券，只允許在發(fā)行后滿一定期限才可轉(zhuǎn)讓。對(duì)于股票，如我國(guó)《公司法》對(duì)股份有限公司發(fā)起人持有的股份有限公司的股份的轉(zhuǎn)讓限定為3年之內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。再如目前對(duì)上市公司中，內(nèi)部職工股的轉(zhuǎn)讓也有期限的限制。凡是法律對(duì)轉(zhuǎn)讓期限作出限制性規(guī)定的，在限定的期限內(nèi)，該種證券不得買賣。

經(jīng)依法核準(zhǔn)的上市交易的證券在證券交易所掛牌交易，必須采用公開的集中競(jìng)價(jià)交易方式。公開的集中競(jìng)價(jià)，是所有有關(guān)購售該證券的買主和賣主集中在一個(gè)市內(nèi)公開申報(bào)、競(jìng)價(jià)交易，每當(dāng)買賣出價(jià)相吻合就構(gòu)成一筆買賣，交易依買賣組連續(xù)進(jìn)行，每個(gè)買賣形成不同的價(jià)格。公開的集中競(jìng)價(jià)具有過程公開性、時(shí)間連續(xù)性、價(jià)格合理性和對(duì)快速變化的適應(yīng)性等特點(diǎn)。

證券交易的集中競(jìng)價(jià)實(shí)行價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則。即買方出價(jià)高的優(yōu)先買方出價(jià)低的，賣方出價(jià)低的優(yōu)先于賣方出價(jià)高的，多數(shù)賣方中出價(jià)最低的與多數(shù)買方中出價(jià)最高的優(yōu)先成效，以此類推，連續(xù)競(jìng)價(jià)。并在出價(jià)相同時(shí)，由最先出價(jià)者優(yōu)先成交。

證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易，即證券交易達(dá)成后，按當(dāng)時(shí)的價(jià)格進(jìn)行實(shí)物交割的交易方式。買賣雙方的資金和股票發(fā)生轉(zhuǎn)移，購買者以直接持有股票為目標(biāo)，相對(duì)其他交易形式來講更具有投資性。

證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)從業(yè)人員、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)工作人員和法律、行政法規(guī)禁止參與股票交易的其他人員，在任期或者法定限期內(nèi)，不得直接或者以化名、借他人名義持有、買賣股票，也不得收受他人贈(zèng)送的股票。任何人在成為上列人員時(shí)，其原已持有的股票必須依法轉(zhuǎn)讓。為股票發(fā)行出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者法律意見書等文件的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，在該股票承銷期內(nèi)和期滿后6個(gè)月內(nèi)，不得買賣該種股票。此外，為上市公司出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者法律意見書等文件的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，自接受上市公司委托之日起至上述文件公開后5日內(nèi)，不得買賣該種股票。

持有一個(gè)股份有限公司已發(fā)行股份5％的股東，應(yīng)當(dāng)在其持股數(shù)額達(dá)到該比例之日起3日內(nèi)，向該公司報(bào)告，公司必須在接到報(bào)告之日起3日內(nèi)向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告；屬于上市公司的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)向證券交易所報(bào)告。上述股東將其所持有的股票在買入后6個(gè)月內(nèi)賣出，或者在賣出后6個(gè)月內(nèi)又買入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)收回該股東所得收益。公司董事會(huì)不按規(guī)定執(zhí)行的，其他股東有權(quán)要求董事會(huì)執(zhí)行。如董事會(huì)不執(zhí)行，以致公司遭受損害的，負(fù)有責(zé)任的董事依法承擔(dān)承帶賠償責(zé)任。但是，證券公司從事證券包銷業(yè)務(wù)，因購入售后剩余股票而持有5%以上股份的，賣出該部分股票時(shí)不受6個(gè)月時(shí)間的限制，即可以在6個(gè)月之內(nèi)將該部分股票賣出。